文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jià1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022o)大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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