来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(hu电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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