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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数中下(xià)游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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