近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(r像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的ì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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