事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思alt="通缩(suō)是(shì)个伪命题（国(guó)金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(li一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思àng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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