金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(x鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙iǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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