来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(du根号20等于多少 化简 根号怎么算àn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(根号20等于多少 化简 根号怎么算yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在根号20等于多少 化简 根号怎么算中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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