金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xí速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ng)自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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