来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(h没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思uì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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