4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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