来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数(shù)据(jù)看，确实好美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的(de)，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)要(yào)以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托(tuō)机(jī)构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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