近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuá食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写n)、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力。

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