公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(什么是人员类型 人员类型有哪些zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)什么是人员类型 人员类型有哪些商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三什么是人员类型 人员类型有哪些方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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