来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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