近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场，分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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