近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的(de)对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整嘴巴含胸的感觉知乎(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)嘴巴含胸的感觉知乎过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的(de)目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿(shī)电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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