金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(d如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗uān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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