金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思因素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(l日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思ì)、全(quán)球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居(jū)民(mín)与(yǔ)企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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