私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协(xié)实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗予了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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