4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(j朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思iàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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