文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资(snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原因(ysnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样īn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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