5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可蒙古女人为什么不能碰以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(g蒙古女人为什么不能碰uó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xi蒙古女人为什么不能碰àn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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