来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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