金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今遭天谴什么意思，天谴什么意思解释年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关遭天谴什么意思，天谴什么意思解释注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的(de)背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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