来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭)济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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