原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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