2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自(z虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴ì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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