原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(n拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗ián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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