4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％乔丹有多高；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭乔丹有多高博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增乔丹有多高加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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