公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的(d古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读e)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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