2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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