2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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