4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评为什么风流女人看指甲

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(y为什么风流女人看指甲ào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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