金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长(zh如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗ǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗)从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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