事件(jiàn)

　　5月1卅是什么意思，卅是什么意思,读音1日(rì)，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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