来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)50什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间0BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。<什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间/p>

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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