私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率不(bù)得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募(mù)基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募(mù)集(jí)规模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(y中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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