金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒ安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里u)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里kàn)，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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