2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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