4月美(十公分有多长 10厘米就是10公分吗měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表十公分有多长 10厘米就是10公分吗8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风十公分有多长 10厘米就是10公分吗波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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