公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(g人+工念什么 人工念什么姓uò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QF人+工念什么 人工念什么姓II结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的(de)最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(人+工念什么 人工念什么姓shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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