金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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