来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòn实属和属实区别在哪，实属与属实的区别g)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　实属和属实区别在哪，实属与属实的区别　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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