2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗zhì)时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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