“首(shǒu)先，考虑到(dào)美国(guó)通胀具有(yǒu)很强的粘性，当前核心通胀(zhàng)增速依旧处于历(lì)史(shǐ)高(gāo)位，3月高达(dá)5.6％，较(jiào)此轮高点仅仅回(huí)落了(le)1个百分点，‘通胀中的通胀’3月住房租金价格(gé)指(zhǐ)数增(zēng)速(sù)高达8.3％。其次，尽管高利率和美国银行业危机引发(fā)了经济减速，但是(shì)据我们测算当(dāng)前(qián)美国私人部门资(zī)产负债表(biǎo)受(shòu)冲击的影(yǐng)响大约将(jiāng)在三、四(sì)季度出现，短期经济减(jiǎn)速不至于引发(fā)美联储货币政策转向(xiàng)。从(cóng)历(lì)史上美联储加(jiā)息的经验来看，高(gāo)通胀(zhàng)下(xià)的美联储加息并不会因经济减速而(ér)转向。此外，美(měi)国地区银行担忧引发(fā)银行股大跌，但(dàn)由于当前(qián)美国商业银(yín)行危机主要是资产负(fù)责错配，并非如2007年次贷危(wēi)机时(shí)那样的产品层层嵌套和加杠杆导致危机(jī)爆发时(shí)过渡去(qù)杠杆(gān)，金融市场系(xì)统性风险暂难(nán)发生。”程小勇表示。

　　混沌天(tiān)成(chéng)期(qī)货研究院首席宏观(guān)分(fēn)析师(shī)赵旭(xù)初同样认为，由(yóu)美国(guó)银行业“爆雷”引发系统性风险的可能性(xìng)是较(jiào)小(xiǎo)的，基于此，美联(lián)储也不会轻易改变“显著控制通胀”的目标(biāo)。“从硅谷银(yín)行的(de)事件(jiàn)来看，政策(cè)部门(mén)应对危机的(de)速度和积极性非(fēi)常高，在这种形(xíng)式下，去(qù)押注(zhù)系(xì)统性(xìng)风险发(fā)生概率(lǜ)比较低的。对于通(tōng)胀(zhàng)率(lǜ)，当前(qián)市场主流(liú)的预测对5月CPI是4％，即便到了(le)市场认为(wèi)有一(yī)定(dìng)降(jiàng)息概率的(de)7月，CPI预测(cè)也(yě)有3.5％以上，除非是(shì)出现了几乎失控的风险，如金融机构(gòu)或者非金融(róng)企业大面积的‘爆雷(léi)’，否则在这个(gè)通胀水平预测下(xià)，美联(lián)储是(shì)不(bù)会(huì)在7月份就(jiù)去做降息操作(zuò)的。”他说。

　　据(jù)外媒报道，对(duì)于美国通(tōng)胀将(jiāng)从几十(shí)年(nián)来的最高(gāo)水平进一步回(huí)落多(duō)少这一争(zhēng)论，全球知(zhī)名机构的基金经理们也开(kāi)始产(chǎn)生分歧。其中，一(yī)方是安联环球投(tóu)资(zī)和西部信托等公司认为，美联(lián)储(chǔ)和其他央行将在加息方面取(qǔ)得胜利，即使这(zhè)意(yì)味(wèi)着继续加息、控制(zhì)通胀到2％的目标可能(néng)会让经(jīng)济陷入(rù)衰退。而另一(yī)方面，贝(bèi)莱德和DoubleLine等公司(sī)则质(zhì)疑，面(miàn)对粘性极强的通(tōng)胀，美联(lián)储和其他央行的政策(cè)制定者是(shì)否真的愿意冒让(ràng)数百万(wàn)人失业的风险(xiǎn)，换句话说，央行们最终可能(néng)不(bù)得不做(zuò)出妥协，容忍高于(yú)目标的通胀。

　　相关数(shù)据(jù)显示，4月美(měi)国消费(fèi)者信心指数(shù)降至了(le)101.3，为去年(nián)7月以来(lái)最低水平。对此，程小勇表示，从美(měi)国居民消(xiāo)费来(lái)看，高利(lì)率(lǜ)和银行业信贷收紧导致消费者(zhě)信心指数下降(jiàng)，消费支出增速放缓是(shì)确定性事件，说明未来美国经济继续减速也是大(dà)概率事件。然而，由(yóu)于美(měi)国(guó)居民消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)虽然在(zài)下(xià)滑，但在2月还是(shì)维持(chí)正增长，使(shǐ)得市场避险情绪短期虽有升温，但不至(zhì)于(yú)出发(fā)市场系统性泡沫，通过贵金属温和反弹也可(kě)以(yǐ)验(yàn)证这(zhè)一点。不(bù)过，随着美国居民(mín)利息(xī)支出占(zhàn)可支配收入的比(bǐ)例越来(lái)越高，未(wèi)来(lái)并不排除由于经济严重(zhòng)减速(sù)加快导(dǎo)致大规模恐慌再现(xiàn)的情况出(chū)现。

　　“消(xiāo)费者信心的下降和最(zuì)近的(de)美国居民部门信(xìn)用卡违约率上升是相匹配的，在高通胀高(gāo)利率经济(jì)下(xià)行的环境下(xià)，居民(mín)部门的资产负(fù)债(zhài)表和收(shōu)入状况边际(jì)上会有恶化也是情理之中(zhōng)；但(dàn)美国居(jū)民部门已(yǐ)经经过了十年(nián)的去杠(gāng)杆，本身资产负债(zhài)处于一(yī)个相对健康的状况，这也是为何即便(biàn)消费信(xìn)心在恶化(huà)，即便银行利(lì)率在(zài)飙升，美(měi)国居民部(bù)门的消(xiāo)费贷款(kuǎn)仍然(rán)在继续(xù)扩张(zhāng)，这显示(shì)着美国居民部门的需(xū)求仍然(rán)十分有韧(rèn)性。”赵旭初表示。

　　在赵旭初(chū)看来，当前市(shì)场避险情绪(xù)的催化有(yǒu)两方面的(de)背景，一是按照历史经验看，海外加息结束到降息(xī)之间(jiān)就是一个容易(yì)出风险的时间(jiān)段；二是能(néng)够激发风(fēng)险偏好的中(zhōng)国这边的复苏环(huán)比高点已经看(kàn)到，同(tóng)比高(gāo)点接近看到，在中国没有更多刺激政策(cè)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场对全球经济的预期想(xiǎng)要(yào)进一步边(biān)际改善(shàn)是比(bǐ)较困难的。

　　“在这样的背景(jǐng)下(xià)，近(jìn)日A股的主线(xiàn)题材下跌与海外银(yín)行业(yè)危机共振(zhèn)成(chéng)为(wèi)了一个激发(fā)避(bì)险情绪(xù)升级的导火索。”赵旭(xù)初认为，今年大(dà)的宏(hóng)观周(zhōu)期(qī)和前(qián)几年有所(suǒ)不同，国(guó)内(nèi)和(hé)海外出现明显的周期背(bèi)离，且海(hǎi)外的政策部门应对危(wēi)机的速度又很快，所以不至于出现单边的持续性共(gòng)振(zhèn)，这就导致各类风险资(zī)产难以出(chū)现大幅(fú)度(dù)的流畅单边行情，比较合适的操作思路应该是“在下跌(diē)时(shí)不过分(fēn)恐慌、在(zài)上涨时也(yě)不过(guò)分乐观(guān)”。

　　宏观环境走(zǒu)弱 有(yǒu)色金(jīn)属全(quán)线下行

　　在宏(hóng)观环境偏弱的影响(xiǎng)下，昨日(rì)的有色金属板(bǎn)块全面下行。沪(hù)铜主力合约2306大幅下挫1.09％，沪(hù)铝主力合(hé)约(yuē)2306微跌0.48％，沪锌主力合约2306走低0.91％，沪镍主力(lì)合约2306收跌1.93％，沪锡主力合约2306大跌2.14％，只有沪铅(qiān)主力合约2306微涨0.23％。

　　光大(dà)期(qī)货研究所有色金(jīn)属(shǔ)研(yán)究总监展大鹏(péng)表示，整体来看，有色金属的全面下行有两(liǎng)个利(lì)空背景和一(yī)个(gè)触发因素(sù)，一是临近美联储5月(yuè)份(fèn)议息会议，加息25个基点的概(gài)率升至高(gāo)位(wèi)，市场表现出谨慎情绪(xù)；二是面(miàn)临国内五一假期，资金提前(qián)流出规避不确定性风险(xiǎn)；三是前(qián)一晚欧美(měi)银行(xíng)季报再爆利空，引(yǐn)发(fā)市场对银行业危机(jī)蔓延的(de)担忧，避险(xiǎn)情绪骤(zhòu)然升(shēng)温，美股大(dà)幅(fú)下(xià)挫(cuò)，美(měi)元指数快速(sù)回升，成为(wèi)有色板(bǎn)块全面下行的(de)直接触发因素。

　　“可(kě)以看出(chū)，当前宏观情绪对市场的扰(rǎo)动较大(dà)。市场(chǎng)一直在衰退论和加(jiā)息(xī)预期之间摇摆不定。一方(fāng)面对(duì)银(yín)行业(yè)和全球经济前景感到(dào)担忧，担心陷入(rù)衰退，衰退论升温又会使得加息预(yù)期(qī)降低。加(jiā)息预期(qī)降(jiàng)低后又不得不面对高企的通(tōng)胀数据，美联(lián)储喊话加息不应停止，市场又继续预(yù)测衰退，周而复始。”国(guó)海良时期货有色金属分(fēn)析(xī)师何燕艳(yàn)表(biǎo)示，此(cǐ)外，国(guó)内面(miàn)临五一假(jiǎ)期(qī)，之前看多需求修复的情绪(xù)慢慢平复，也使(shǐ)得价(jià)格下跌(diē)。

　　具体品种来看，何燕艳(yàn)表示，以铜和铝为(wèi)代表的(de)大部分品种还(hái)在区间运行，除了(le)锌的空头(tóu)势头(tóu)较为明(míng)显(xiǎn)，而镍和锡则是辗(niǎn)转(zhuǎn)反(fǎn)弹状(zhuàng)态。

　　展大(dà)鹏表(biǎo)示，二(èr)季度是有(yǒu)色金属的传统旺(wàng)季，4月的开局延续(xù)了(le)需求的强(qiáng)预期，有(yǒu)色一度出现触底反弹和冲高预期，但随(suí)着4月旺季过半，市场(chǎng)却出(chū)现不(bù)一样的声音。一是精炼铜及再生铜(tóng)制杆(gān)、铝(lǚ)材加(jiā)工和镀(dù)锌板等行业(yè)样本企业开工率却出现接连(lián)下(xià)降，社会库存虽(suī)然持续(xù)去化(huà)，但速度较3月份明显(xiǎn)放缓；二(èr)是(shì)部分下(xià)游加工企业订单难以为继，且产成品(pǐn)库(kù)存较往年出现小幅累积，这也(yě)就意味着之前的“强预期”出(chū)现“弱兑现”的情况，或者说3月份的高开(kāi)工透(tòu)支(zhī)了部分旺(wàng)季的(de)需求。

　　“对铜价(jià)来说，海外(wài)‘衰退+加息’的宏观环(huán)境并不支(zhī)持价(jià)格高走，同(tóng)时国(guó)内劳动节假期(qī)即(jí)将到来，资金从(cóng)有色市(shì)场流出规避(bì)不确(què)定性(xìng)风险(xiǎn)，价格出现回调并不(bù)意外，昨日有色价格快(kuài)速回落也(yě)是近段时间对(duì)利(lì)空因素的集(jí)中体现，节前宜(yí)谨慎。”展大鹏(péng)表示(shì)，不过，5月中上旬延(yán)续旺季下，需求不会大幅走弱，因(yīn)此若价格在节前持续表(biǎo)现(xiàn)偏弱，下游(yóu)企业可(kě)适当(dāng)补库过节。

　　何燕艳介绍说，从(cóng)具(jù)体的行业数据(jù)来看(kàn)，下(xià)游需求无疑是在(zài)慢(màn)慢复苏(sū)的。如房屋竣工面积(jī)19422万平方米(mǐ)，增长14.7％，较上期回升6.7％。但是反应在下(xià)游开工率(lǜ)上最近几周(zhōu)出现了高(gāo)位停滞，没有进一(yī)步(bù)的增长(zhǎng)，可能和旺季慢(màn)慢过(guò)去(qù)也(yě)有关(guān)系。此外，4月的总体预测值普(pǔ)遍也没有高(gāo)于3月，虽(suī)然下降(jiàng)数值也不大，但(dàn)也没(méi)能有力提(tí)振需求。不过(guò)，何燕艳表示(shì)，价格一旦大跌到目前的状(zhuàng)态，现货上(shàng)面买(mǎi)盘又(yòu)会出现，错(cuò)综复杂之下走势也表现(xiàn)的偏振荡。

　　“当前，宏观面(miàn)上的市场(chǎng)预期过(guò)于一致，主流观点(diǎn)认为加息已近(jìn)尾声，最坏的时(shí)候已经过去，但今年可能不会降(jiàng)息。我(wǒ)们(men)要警惕这种(zhǒng)市场过于一(yī)致的情况。因为(wèi)美通胀高位持续(xù)，美联储的(de)结果导向很(hěn)可能使得(dé)加息(xī)时间(jiān)或者幅度(dù)超预(yù)期，这(zhè)样市(shì)场就会有超预期(qī)的下跌。最主要(yào)的是，有色(sè)板块多数品种供应增加(jiā)总(zǒng)体比较确定(dìng)的(de)，需求(qiú)跟不上供应的增速，整个周期是(shì)向下而不是(shì)向上。因此，我对整个板块还是持中线偏空思路，投资(zī)者可以(yǐ)用振(zhèn)荡的策略去操作。”何燕艳说。

　　宏观经(jīng)济(jì)是对未(wèi)来的预期，更多的是(shì)反映市场对(duì)未来(lái)一个(gè)季(jì)度、半年度甚至(zhì)更长时间(jiān)的需(xū)求(qiú)预期，展大鹏认为，其对(duì)有色板(bǎn)块(kuài)的(de)短期或短线影(yǐng)响并不(bù)显著，短期可(kě)关注供求现状与(yǔ)价格趋势的关系以及可能(néng)突(tū)发的风险事件上。“对有(yǒu)色而(ér)言，投资者(zhě)更(gèng)多担心的(de)是在多空(kōng)分(fēn)歧的位置(zhì)和时间节点突(tū)发未知的风险事件，从而放大了(le)价格(gé)短线的波动性，带来(lái)持仓管理(lǐ)的压(yā)力。”他(tā)说。

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