金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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