2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(g去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗uó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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