来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策重心韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促(cù)进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的(de)风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在(zài)的韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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