文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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