上市公(gōng)司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广(guǎng)为(wèi)流(liú)传的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的(de)情况，也未发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零(líng)违(wéi)约(yuē)历(lì)史(shǐ)或(huò)将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因(yīn)经(jīng)营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状(zhuàng)况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的(de)可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市(shì)公(gōng)司(sī)股票被终止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍生品种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制改革的(de)持续(xù)推进(jìn)，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正(zh整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚èng)股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发(fā)债公司(sī)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业(yè)绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效(xiào)益良好(hǎo)、估(gū)值合(hé)理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理还有不少空白(bái)和(hé)盲点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转债在退市(shì)后(hòu)是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债(zhài)的(de)风(fēng)险防(fáng)控(kòng)，强化发行前的信整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚用(yòng)评(píng)级，对于信用资质较弱的(de)公司(sī)，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通(tōng)了(le)，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能视而(ér)不(bù)见了。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定(dìng)发(fā)展。

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